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　　报告作者：范坤祥、佘闵华撰写日期：2009-08-14

　　2009年8月14日，招行公告了其A股和H股配股议案。本次配股按2009年8月10日总股本为基数，每10股不超过2股向全体A、H股东配售，其中配售A股全部为流通股。配股价格要求高于最近一期经审计的BVPS，并参考A股、H股交易价格和PE、PB估值，采取市价折扣法确定，同时境内外A股和H股的配股价格经汇率调整后相同。公司拟募集资金不少于150亿元人民币，且不超过180亿人民币，募集资金将全部用于充实资本金。

　　短期经营不确定性依然较多，长期竞争优势依然，维持“增持”的投资评级。招行在上半年由于较高的个人住房按揭比重和较多的票据贴现，息差降幅在上市银行中居于前列。1季度公司并不非常重视政府相关项目的争取，导致规模增速略低于同业；2季度以后管理层调整了经营策略，使得招行规模增速加快。我们从近期的了解的情况来看，招行在零售业务方面的竞争优势依然明显，但与之相符的代价是网点、员工和费用的增加依然较快。永隆的经营状况出现了明显改善，但对于全行的业绩贡献比较轻微。我们认为，下半年招行受益房地产市场和资本市场回暖的比较直接，但由于息差降幅较大以及稳健的经营做法使得规模增速一般，全年净利润依然有一定负增长的压力。在不考虑配股的前提下，我们预计2009年至2011年EPS分别为0.96元、1.13元和1.36元，BVPS分别为5.04元、5.88元和6.85元。我们依然维持22.50元的目标价和“增持”的投资评级。

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