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　　报告作者：黄金香、唐建华撰写日期：2009-08-11

　　公司业绩基本符合预期，扭亏主要依靠燃油套保损失的转回。公司09年上半年实现盈利12.06亿元，每股盈利0.237元，同比增长了27倍，基本上符合我们的预期，公司迅速扭亏为盈的关键是燃油套保计提损失的大量冲回，增加盈利高达28亿，扭亏的另外一个因素是营业外收入，包括民航建设基金返还了8.31亿，补贴收入2.8亿。

　　公司盈利逐步改善值得期待，但估值仍不便宜，维持“中性”评级。合并后的东航具备了盈利能力大幅改善的潜力，如果管理水平和网络结构能够得到改善，那么合并后不排除具备类似于国航的盈利能力，公司盈利逐步改善值得期待，但也需要进一步观察。从估值上看，以公司合并及增发后的股本测算，公司目前股价相当于国航的61%左右，南航的130%，估值仍不便宜，考虑到公司盈利改善尚需时日并且存在较大风险，我们维持中性的投资评级。

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