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　　报告作者：孙建平、李署撰写日期：2009-08-12

　　负债偏高，但定向增发基本完成。1H09资产负债率72%，扣除预收账款的真实资产负债率45.7%，净负债率60.9%。公司以14元发行价完成定向增发，募集约56亿元现金用于上海、沈阳、西安等地约449万平米项目的开发。按发行上限计算总股本摊薄18%。

　　把握节奏，及时调整开工计划。09年计划开工面积由135.5万平米上调16%至157.6万平米，竣工面积保持在170万平米。武汉壕沟、杭州自在城、广州荔湖城新增开工41.6万平米，上海格林世界下调开工15万平米。

　　截至中报公告日公司共有项目储备1395万平米，未结面积1131万平米，权益未结面积1007万平米。未结项目储备中长三角占27%，珠三角占33.5%。

　　1H09投资8.7亿新增24.9万平米权益建面项目储备，从目前看虽然公司拿地策略依然非常进取，但在成本控制和节奏把握上总体效果良好。

　　按定向增发4亿股后25.82亿股总股本，预计09-11年EPS分别为0.55，0.74元和0.98元。更新后RNAV为17.04元。

　　目前一线开发类主流公司10年动态PE在18-25倍，RNAV溢价35-40%。公司是行业龙头，成长战略从速度向节奏抉择转变初见成效，给予公司10年25倍PE、35%RNAV溢价，综合两种估值目标价21元，维持增持。

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