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报告作者:应振洲、罗鶄撰写日期:2009-08-10
出口复苏,下半年公司有望重回增长。因普利类和沙坦类产品价格下跌,09年上半年收入减少约6千万,拖累了公司业绩。随着金融危机影响的消退,特色原料药出口5、6月开始好转,我们认为华海业绩将逐季提升,下半年扭转收入下滑趋势。
沙坦类原料药将急速放量,国内制剂蓄势待发。公司业绩仍然主要是API的贡献。随着川南原料药基地的建成和欧美需求的恢复,我们预计沙坦全年能够实现50%的增长,收入超过2.2亿元。国内制剂也将有所表现,09年预计实现收入9千万,全年增长超过50%,帕罗西汀目前仍是制剂销售的亮点,氯沙坦、厄贝沙坦已经获得国内制剂批文,销售拓展将逐步跟进。
毛利率受产品价格下滑拖累,期间费用得到一定压缩。在主要产品价格下跌的背景下,公司通过工艺改进降低成本,上半年毛利率同比下跌仅1.66个百分点。与此同时公司积极压缩期间费用,上半年同比下降1.82%,特别是财务费用因利率降低,同比大幅减少64%。
公司09年业绩压力仍有,但国际市场机遇依然巨大,维持增持评级。华海药业正处于从原料药向制剂药、从仿制药原料供应商向专利药原料供应商转型过程中,未来几年公司制剂出口规模将不断扩大,我们看好公司中长期在国际市场上的拓展。但是短期公司仍要面对主要产品竞争加剧,价格下跌的风险。我们维持2009-2011年0.58、0.76、0.91元的EPS预测,对应的预测市盈率分别为25.3倍、19.4倍、16.2倍。