报告作者：王佳、郭洋撰写日期：2009-08-10

　　商业股前期涨幅远远落后于A股：年初至今，商业股涨幅为75.71%，远远落后A股78.48%的涨幅，主要原因是：a、由于2008年商业股比较抗跌，相对于其他周期性跌幅过深行业，表现了良好防御型，使得年初以来消费股票上涨也较去年跌幅深的股票反弹力度小；b、国家4万亿投资刺激经济政策，对产业链上游行业影响最为直接，对于处于消费终端零售行业受益很小；c、商业股消费数据08年上半年基数较高，消费数据增速4月才出现止跌企稳，近期是行业淡季，也少有超预期数据，因此从市场表现看，商业零售板块涨幅落后于A股平均涨幅。

　　大盘风险累计，商业板块防御型突显：大盘3200以上阶段性高位之后，前期涨幅较大的板块风险累计较高，商业股作为防御板块，尤其近期涨幅远远落后于大盘，相对估值优势突出，未来存在补涨预期。目前百货股的估值是30倍，重点上市公司估值仅为26~30倍左右，远低于历史中枢估值46倍，行业估值仍处于历史低位，但目前百货盈利能力和抗风险能力远远超出行业过去平均水平，行业本应该享受更高估值水平。

　　消费数据将会出现明显好转：消费数据增速从4月份开始出现缓慢企稳，我们认为下半年行业传统旺季的来临之时，各大商场将会通过各自节日活动例如周年庆活动等来拉动销售增长，加之08年四季度行业基数较低，因此我们认为行业增速将会出现明显上升趋势，四季度行业进入全面复苏阶段可能性较大，预计2009年行业净利润增速为15~20%左右。前期持观望态度的投资者及资金将会开始关注零售板块。

　　行业未来走势将分为两个阶段：一是行业估值低估的补涨阶段，二是行业复苏带来业绩超预期所享受估值溢价阶段。重点关注中报业绩较好公司，如中兴商业、鄂武商、大厦股份等；另外关注主题性题材的公司，如上海本地股。

　　短期重点推荐上海本：回顾奥运概念股行情，由于当年市场仍处于牛市，而奥运相关的商业上市公司王府井、西单商场、北京城乡最高估值达到70~80倍。目前上海本地股估值在33~35倍左右，随着2010年世博会召开日期的临近及迪斯尼落户问题的明朗及上海国资整合预期的加强，上海本地优秀商业企业未来股价将会走出较好的走势，建议关注百联股份、新世界、豫园商城、上海九百及益民商业等。

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