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　　报告作者：汪蓉撰写日期：2009-08-06

　　随着秋冬装生产旺季的到来和复苏周期中需求的回升，服装产品销量的增加可以预期。这一背景下，预计公司订单恢复、设备利用率有望获得进一步提升，接近甚至达到去年同期水平。

　　上半年原材料价格持续处于历史低位，使得辅料企业降低了生产成本，反而可以保持较高的毛利率水平。下半年行业将面临原材料价格稳步上升的局面，但预计下游需求复苏的速度会低于成本提升速度，所以会对企业毛利率水平的保持造成压力。不过，公司由于具备较其他同类型企业更强的议价能力，因此在成本转嫁方面更为容易，比较优势也更加突出。

　　公司近期公布的业绩快报显示，上半年实现销售收入5.59亿元，同比下降10.35%；净利润0.56亿元，同比增长10.95%，表现基本符合市场预期。利润增长的主要原因来自：1、订单回暖、设备利用率环比提高；2、生产成本下降带来的毛利率提升；3、费用控制效果显著。其中设备利用率的环比提高证实了行业复苏的现状。

　　我们认为，下半年公司设备利用率的环比提升将持续，同时由于去年四季度设备利用率下滑较多，因此今年同比甚至有望获得增长。原材料价格上涨使得毛利率提升的难度增加，但基于公司行业龙头地位和较强议价能力，成本转嫁能力优于行业内其他企业。总的来说，我们看重下半年行业的持续复苏和公司预期明确的业绩改善，预计2009、2010和2011年EPS分别为：0.89元、1.24元和1.47元，维持增持评级。

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