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　　报告作者：王师撰写日期：2009-08-06

　　从短期着眼，焦煤供给受山西省小煤矿整改的大环境影响而趋紧，焦煤需求受钢铁企业复产拉动。焦煤供需缺口在供给不足和需求增加的双重作用下开始显现，焦煤价格即将进入显著提升阶段从中期着眼，西山煤电内外部资源扩张迎来收获期：公司对周边煤矿的整合和兴县斜沟项目储装运系统年内最终完成，将使公司煤炭产量在2010年达到增速高峰。

　　从长期着眼，山西省政府对山西焦煤集团整体上市支持力度较大，西山煤电是煤炭业务唯一整合平台，而集团煤炭产能数倍于上市公司，整体上市值得期待。

　　预计公司2009年-2011年EPS为1.19元、1.64、和1.93元，对应动态市盈率分别为32.6X、23.6X和20X。横向比较，公司2009年估值水平高于行业平均值，但2010年估值水平较低；纵向比较，公司市盈率水平仍处于历史平均值，远低于2007年70余倍。

　　无论是短期内焦煤的需求增加的刺激、中长期内西山煤电的内外部资源扩张还是山西焦煤集团的整体上市，西山煤电都是现时点可以进行长期投资的优质标的，我们给与公司推荐评级。

　　风险提示：公司业绩稳定将受以下可能发生的负面因素影响：1。宏观经济运行不稳，钢铁等下游行业需求发生重大变化；2。山西省迫于GDP增速排名靠后的压力，在小煤矿整改政策上出现摇摆。政策执行不彻底导致煤炭供应量加大。

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