报告作者：袁霏阳撰写日期：2009-08-06

　　国内原粮价格小幅通胀趋势不变，但难有大幅上涨预期：作为惠农政策重要组成部分，中国政府希望通过储备粮买卖维持国内市场大宗原粮价格小幅通胀走势。同时，充裕的库存储备也使政府具备中短期通过抛储抵御输入型通胀对国内粮价以及下游农副产品加工企业盈利影响的能力。结合短期内我们对于国际市场粮价走势仍可能出现反复的判断，目前还没到炒作粮价单边上扬行情的最佳时机，最近几天A股农业板块火爆表现仍为板块轮动背景下的补涨行情。

　　糖价炒作须兼顾糖企估值风险：目前国内糖价仍高于国际市场20%以上，因此很难预期出口会有持续增长。新榨季国内产糖量持续下跌预期也不靠谱，因为在糖价上涨趋势下很难预期种植面积会有大幅收缩，而且过去3-4个月内总体天气情况并不支持亩产量仍将继续下滑的预判。近3800元/吨现货价格足以使糖企充沛盈利，同时也已大大高出政府3300元/吨收储成本。展望后市，在糖价缺乏充足上攻理由的前提下，糖价炒作须兼顾糖企估值合理性。我们提示A股糖企上升中的估值风险，但维持对估值低廉的港股西王糖业(2088.HK)和大成糖业(3889.HK)的推荐评级。

　　关注生猪养殖、屠宰与猪料加工企业盈利改善机会：7月国内大中城市生猪出场价格环比继续小幅回升6.9%，同时仔猪价格亦止跌回升，环比上涨4.4%。尽管当月猪料价格环比仅微升1.6%，但仔猪价格出现拐点预示生猪存栏量即将走出谷底，存栏量回升将会增加饲料需求量，并可能使猪料价格持续看涨。年内生猪出栏最后一波高峰可见于9-10月，此后才有望见到生猪价格较大幅度的趋势性上涨，尽管仔猪价格回升过早可能意味着此次上行周期中的猪价累计涨幅或将有限。猪价回升通常会使上游屠宰业务受益更多(在A股与港股四间相关公司中上游屠宰业务占比从高到低依次为高金食品002143.CH、大众食品PFH.SP、雨润食品1068.HK和双汇发展000895.CH))，并使从事仔猪养殖(例如正邦科技002157.CH)与猪料加工业务的企业(例如新希望000876.CH和通威股份600438.CH)相继受益。

　　浓缩苹果汁出口价格有望回升，番茄酱出口价格则有下跌风险：6月中国浓缩苹果汁出口量延续同比大幅回升态势，出口价格环比亦有小幅回升，由于与橙汁间仍有50%以上价差，使得新榨季苹果浓缩汁出口价格反弹预期依然强烈。我们继续推荐估值占优且09年全年业绩很可能高于我们现有预期的海升果汁(359.HK)，并同时看好具有大宗并购预期的国投中鲁(600962.CH)明年盈利大幅改善机会。我们对新榨季番茄酱价格走势表示担忧，因为本榨季番茄主要种植地西班牙、意大利、美国和中国均出现丰收，导致下游客商肆意压价。目前中粮屯河(600737.CH)已不得不放弃签署新榨季供货长单，以期未来现货价格出现好转，但放弃长单将意味着不能提前锁定新榨季销量，我们在此提示风险。

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