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　　报告作者：贺菊颖、姚杰撰写日期：2009-08-03

　　经营质量好转。从08年一季度开始，公司经营现金流持续改善，说明经营质量好转。今年上半年每股经营性现金流0.62元，大幅好于每股净利润情况。上半年公司应收账款和存货周转大数均为49天，基本正常。营销公司采取分线营销改革模式，强化了销售回款，应收账款规模较一季度有所下降。

　　风险提示。药品降价、药品市场竞争激烈、新产品上市情况不佳。

　　维持“增持”评级。我们认为公司营销体系已有一定变化，公司的养血清脑颗粒、茂参益气滴丸、水林佳等品种有望进入09版医保目录，它们的销售可能超过预期。同时，FDA认证的进展将提升公司估值。维持对公司未来三年的盈利预测，09-11年EPS分别为0.64元、0.77元和0.91元。我们维持“增持”的评级，目标价19.20元(相当于09年30倍PE)o

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