报告作者：吴松凯、周俊撰写日期：2009-08-03

　　正如我们在之前的报告中提及的，银行真正形成损失的不良，通常有两个来源，一是企业倒闭(大部分来自行业过剩出清导致的倒闭)，二是企业出现流动性问题(企业出现困难，各银行都怕自己成为最后接筹码的人而争先退出，形成对企业的挤兑)。

　　上市银行的贷款客户主要集中在1%的大企业中(详见我们的报告《低杠杆，弱周期——银行业09下半年策略》09/06/12)，因此，如果银行能够维持客户的流动性使其渡过难关，那么倒闭并真正形成损失的不会在多数，因为行业出清导致倒闭的更多是行业中较小的企业。

　　因此，在经济下滑阶段，就形成了这样一种困境，对于银行体系来说，维持大多数企业的流动性使其渡过难关是最优的选择，可是由于博弈的结果，对于单家银行来说，选择早于其它银行退出，则是明智之举。企业困难时期，谁也不想成为最后接筹码的人，这就形成了集体利益和个体利益的不协调。

　　基于此，我们并不认为经济下滑时期整个银行体系的收缩信贷是明智之举，继续放贷是不够谨慎的行为。当然，这个时候明显快于同业的放贷仍然是值得警惕的，因为别的银行更容易将更具风险的客户传递给它。

　　应当说明的是，我们并不是认为今年近乎天量的信贷投放没有任何问题(如果是这样，我们也没必要探讨其流向)，我们只是觉得简单的认为经济下行就应该收缩放贷可能是不合适的。进一步的问题是，大量的信贷资金，哪里去了？

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