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　　报告作者：张戬撰写日期：2009-08-04

　　公司经纪业务市场占有率有所提高，但同时综合费率下降显著。经纪业务收入并未因此受益。

　　公司上半年自营业务过于保守，自营业务收益落后同业。

　　公司投资银行业务较弱，未来竞争能力的发展仍需观察。

　　公司过于依赖经纪业务的收入结构将使得公司在资本市场的下一步走势中受益有限。

　　证券公司行业整体目前的估值水平已经进入泡沫化阶段。虽然乐观的投资情绪短期内仍可能支撑目前已明显过高的估值水平，但其中隐含了较大的风险。7月以来成交量继续放大，市场整体涨幅也有进一步扩大的趋势，在这样的环境下，我们给予国元证券40倍09年市盈率的高估值水平，将目标价格由11.10元上调至22.80元，但仍较公司目前股价有15%左右的距离。我们维持对该股卖出的评级。

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