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　　报告作者：白宏炜 撰写日期：2009-08-04

　　上半年业绩超出预期：万科今天公布了09年上半年业绩，2009年，公司实现主营业务收入218.09亿元，同比增长26.4%。公司主营业务税金后毛利率仅为23.7%，同比下滑5.5个百分点。上半年实现净利润25.24亿元，同比上升了22.5%，合EPS0.23元，超出我们的预期。

　　发展趋势：我们认为，受去年市场低迷时公司促销策略以及较高土地成本的项目进入结算期等因素影响，全年毛利率较去年下滑将较为明显。良好的销售表现将促使公司加快拿地、开工节奏，而成本控制对于毛利率的拉动也将于明后两年逐步体现，公司未来存在较好的业绩释放空间。

　　盈利预测调整：我们上调09、10年净利润达13%及31%至49.5和65.0亿元，合每股收益0.45元及0.59元，主要理由为，1)成本控制情况好于我们预期；2)市场回暖使其存货减值准备拨回可能性提高。

　　估值与建议：目前，公司A股股价对应09、10年市盈率分别为24.6、18.7倍，对10年净资产值有31%的溢价，B股股价对10年净资产值溢价仅1%。虽然公司估值并不十分便宜，但是考虑到公司在行业中的龙头地位，以及其规模优势、高周转的经营策略，估值上应该享有一定的溢价，因此我们维持A、B股“推荐”的投资评级。

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