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　　报告作者：王念春 撰写日期：2009-07-31

　　规模快速增长、毛利率提升幅度超出预期。

　　公司09年1-6月收入和净利润为7.72亿元和1.09亿元，分别同比增长72%和79%，符合我们之前的预期。在销售规模快速提升的同时，公司同时做到了以差异化产品来获得了毛利率的提升，这是超出我们之前预期的，洗衣机在1—6月毛利率达到43.6%，同比上升3.7个百分点。销售和管理费用由于市场开拓、新产品推进的原因分别上升93%和90%。

　　产品创新表现突出。

　　与同行公司比较，公司产品创新表现一直以来都较为突出，新开发的5.5公斤级斜滚筒洗衣机非常具备性价比优势，公司在微波炉产业上也将走以产品创新带动下的增长策略。国内品牌洗衣机行业从产品功能、性能仍有相当大的改进空间，包括降低噪声、节能表现等等。在结合向上游变频电机所带来的成本下降因素，我们对下半年公司毛利率继续维持良好表现持乐观预期。

　　存在外延资产整合的可能性上升。

　　松下电器并购公司股东三洋电机有望在今年9月份完成，我们认为并购完成后松下对于推进相关资产整合会陆续展开，公司作为上市公司平台，存在外延并购三洋相关家电资产的可能。以三洋的技术优势来看，我们认为公司当前的外延发展上游电机、横向发展冰箱、水处理电器在2010年会有明显突破，成就业绩新的增长亮点。

　　出口在下半年将放量。

　　提升公司出口收入1462万元，同比增长150%，预期下半年公司为三洋电机OEM加工销往日本的洗衣机产品会在四季度明显放量，2010年出口量超过15万台。

　　维持对公司“谨慎推荐”的评级。

　　预期09、2010、2011年公司每股收益0.62、0.83、1.06元，维持对公司谨慎推荐的评级。合理价值区间为16—18元。

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