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　　报告作者：汪蓉撰写日期：2009-07-30

　　公司今日公布09年半年报，显示销售收入18.22亿元，同比增长11.29%；归属母公司净利润2.3亿元，同比增长28.02%。净利润增长的驱动因素，除了收入的小幅提升外，更主要的是政府4399.9万元的财政补贴款和所得税费用调整导致的所得税费用大幅减少。

　　上半年销售收入增长的主要动力来自零售业务，同比增长了42.05%；相比较而言，批发收入增速反而下滑约7.39%。部分子公司盈利情况继续向好，预示着直营店的经营情况正渐入佳境。收入增长的同时，毛利率水平继续上升至45.55%，根本原因来自高毛利的零售业务占比增加。

　　尽管收入获得小幅增长且毛利率略有提升，但由于销售费用的同步大幅增加，导致营业利润同比反而出现下滑。费用增加的原因来自：1、直营店铺扩张速度较快；2、ME&CITY品牌的前期品牌推广和渠道建设投入较大；3、短期物流成本增加。由于新门店的达产是一个相对缓慢的过程，因此预计销售费用率的高企将是一个较长期现象。公司零售业务收入增长较快在一定程度上可以缓解费用压力，但批发业务的提振是更重要的方面，另外ME&CITY品牌的销售状况能否逐渐向好也至关重要。

　　由于资金充足、加上弱市低成本扩张的理念指导，上半年公司的门店扩张速度一直较快。零售环节收入的增加和次新店的逐渐成熟在一定程度上弥补了批发收入放缓的不足，是值得欣喜的方面。我们仍然认为短期的经济危机只是暂时放缓公司的成长速度，不会改变其成长方向，继续维持对公司的推荐评级，2009-2011年的EPS分别为0.75元、0.97元和1.24元。

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