报告作者：梁耀文撰写日期：2009-07-29

　　过去22个工作日三地油价从67.3美元/桶下降2.86美元/桶至64.44美元/桶，下降4.2%。成品油调价幅度基本符合预期，我们预计调价后炼油毛利降低1美元/桶。发改委及时下调成品油价格，表明发改委严格执行新定价机制，此次下调更多考虑终端消费者的利益，减少民众对于油价跟涨不跟跌的质疑。

　　中海油今年成功获得了渤中2-1、秦皇岛29-2和锦州20-2北等一系列新发现，这些将增加公司未来的储量，为公司未来的产量增长提供支持。公司2009年计划产量增长15%-18%至2.25-2.31亿桶油当量，2011-2015复合增速6-10%。

　　估值与建议：由于成品油下调利空中石化以及新油气发现利好中海油，我们建议港股投资者从中石化转换至中海油。目前中海油09年和10的市盈率为15.4倍和10.2倍，均低于国际可比公司的21.4倍和15.7倍。中海油为石油股港股首选，产量和勘探增长前景良好，成本较低，我们维持推荐的投资评级，将H股目标价从HK$8.2上调至HK$13.03(相当于18.4倍2009年市盈率和12.3倍2010年市盈率)。7月初至今中石化H股已经上涨了19.6%，对中石化预计的中期良好业绩已经有较充分的预期，相对涨幅高于中石油H股和中海油(11%和15%)。中石化A股7月初以来的涨幅较高，达32%，中石油A股涨幅为11%。目前中石油和中石化A股09年的市盈率分别为24.5倍和21.1倍，估值相对较高，维持中石油和中石化A股中性的投资评级。

　　由于成品油业务比重较小，此次价格下调对上海石化影响较小，且由于预计中期业绩将超预期，我们维持上海石化H股审慎推荐和A股中性的投资评级，上调上海石化H股目标价至3.9港币(10倍09年市盈率)，上涨空间14.7%。

　　对于油田服务公司，海油工程为我们首选。此次油气发现利好海油工程，且我们预计随着和中海油谈判的顺利进展，海工二季度和下半年的毛利将有显著改善。海工目前09年的市盈率为23.8倍，我们认为公司未来增长的确定性很高，维持“推荐”的投资评级。中海油服H股和A股目前09年的市盈率为9.7倍和23.5倍，短期内公司面临的日费率压力较大，长期维持H股推荐和A股审慎推荐的评级。

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