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　　报告作者：徐永超、崔娟撰写日期：2009-07-29

　　建筑地产航母。公司是全球最大的住宅工程建造商和中国最大的房屋建筑承包商，中国最大的房地产商之一，长期位居中国国际工程承包业务首位，同时积极进军基础设施建设与投资。

　　建筑地产的产业链一体化。房屋建筑业务为房地产开发业务提供了稳定的现金流，房地产开发业务景气度的提升又带动了房屋建筑业务的扩张；“中国建筑”和“中海地产”为公司构筑良好的建筑地产发展平台。

　　保障性住房和海外工程，可能成为两大惊喜。(1)公司成功创新了工程承包与房地产开发相结合的经营模式，凭借建筑地产一体化、区域网络布局、成本控制等优势，在保障性住房建设中拥有较强的实力。(2)公司积极参与政府间合作及大型国际工程，开展以工程换资源、以劳务换资源等发展模式。

　　存在风险：固定资产投资增速放缓、原材料价格波动、房地产投资下滑及行业竞争、国际工程承包的政治风险、汇率风险。

　　合理估值区间：预计公司09-11年收入分别为2481.92亿元、3023.30亿元、3679.35亿元，同比增速分别为22.8%、21.8%、21.7%；净利润分别为53.96亿元、66.31亿元、88.02亿元，同比增速分别为87.9%、28.6%、32.7%；EPS分别为0.17元、0.22元、0.29元。我们参考建筑工程、房地产行业上市公司估值水平，认为合理价格区间为4.51-5.48元。

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