报告作者：--撰写日期：2009-07-27

　　上半年消费和收入双双平稳增长，支持我们对零售行业下半年回暖的判断。2009年6月份社会消费品零售总额名义增长15.0%，环比下降0.2个百分点，一方面由于假期因素(08年端午假期在6月份)影响，另一方面则是由于CPI降幅比5月份有所扩大；扣除物价因素，社销总额实际增长16.7%，与消费强劲的2008年平均值基本持平，表现出消费的刚性特征较为明显。

　　工商电价接轨和信用卡费率等一系列政策构成商业板块直接利好。用电价格下降至普通工业电价后，企业的税后净利润率能够提升0.23个百分点。超市企业受益最大。

　　从百货类子行业来看，由于消费者信心回升，使得收入弹性较大的百货类公司销售反弹明显。上半年净利润增长速度在20%以上的商业类上市公司有豫园商城、银座股份、合肥百货。豫园商城盈利增长主要受益于黄金零售增长和招金矿业、德邦证券的投资收益，银座股份盈利增长在于2008年新开的11家门店开始贡献盈利所致，合肥百货扣除投资收益的利润增速在18%左右，同样得益于2008年新开门店开始贡献盈利所致。从家电连锁子行业来看，受益于房地产市场复苏和居民收入增长，增长有望超预期。

　　零售板块投资机会主要来自中报业绩超预期的上市公司。重点关注银座股份、豫园商城、合肥百货。

　　截至2009年7月24日周五收市，零售行业对应2009年的动态市盈率为29.2倍(百货29.8倍，专业连锁27.6倍)，处于行业合理的估值区间内。经济复苏背景下，居民消费意愿回升，百货弹性大，维持百货子行业“强于大市”评级；超市行业在防御性优势不再显著和CPI为负影响内生增长的情况下，维持其“中性”评级；家电连锁行业受益于房地产行业回暖以及家电“以旧换新”等政策的推动，维持其“强于大市”评级。整体上，根据市值比例，我们维持零售行业“强于大市”评级。零售类板块由于其防御性特征、充足的现金流、自有物业重估升值等因素，相对于A股市场理应享有一定的整体估值溢价。维持百联股份(600631)“买入”评级，维持豫园商城(600655)、苏宁电器(002024)、广州友谊(000987)“增持”评级。首次给予银座股份(600858)“增持”评级。

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