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　　报告作者：陈聪撰写日期：2009-07-26

　　公司公告定向增发不超过50亿，注入鲸山九期项目。公司公告定向增发不超过2亿股，价格不低于28.12元/股，规模不超过50亿。募集资金一部分用于收购深圳鲸山九期项目，同时大股东承诺认购不低于发行融资额10%。

　　注入资产质量较好，仍坚持成熟一块注入一块的模式。本次公司注入资产鲸山九期总建面超过10万平，包括低密度住宅和公寓，我们预期均价将达到30000元/平以上，而评估地价11200元/平米。但地块成熟，质量较好。

　　从跑马圈地到业绩增长。公司团队在2007年时还缺乏全国化经营的意识，这就造成了当时公司“拿地一头热，销售一头冷”，业绩增长受限。但公司累积至今，超过670万平权益建面的土地开发状态日渐成熟。2009年后，公司大量项目进入了结算，公司管理团队也从教训中充分意识到了销售和服务的重要性，我们因此预期09/10年均能维持业绩年40%的增长。

　　风险因素：此次增发收购资产规模较小，大股东认购比例低于前次公开增发。

　　盈利预测、估值及投资评级：当前房地产行业量价齐高，我们也相应调高了盈利预测。我们假设公司最后发行1.78亿股(按28.12元/股的价格)，则定向增发后09/10年EPS0.96/1.41元/股，NAV25.31元/股。考虑到公司历史估值水平较高，股东支持充分，行业局面向好，我们仍然对公司股价表现乐观。

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