报告作者：钟华撰写日期：2009-07-26

　　通胀环比回升趋势已现。

　　随着年初美国救市方案以及中央四万亿财政刺激计划的出台，世界范围财政赤字货币化趋势要求央行执行扩张性货币政策，对于中国这集中表现为上半年的信贷井喷以及资产价格的全面上涨，上半年新增人民币贷款高达7.37万亿元，远远超出市场对适度宽松货币政策的预期。虽然6月份居民消费价格指数和工业品出厂价格指数同比负增长幅度仍在扩大，但这主要来自于08年的基数效应和翘尾因素，事实上市场对于通胀的担忧已经持续升温。从月环比数据来看，4、5月份的一些物价指数已出现小幅上涨趋势。

　　央行二季度货币政策会议成为政策关键转折点。

　　6月25日的二季度货币政策会议上央行开始注重引导信贷的合理增长，调整优化信贷的投放结构，更重要的在于货币政策已经开始发生变化，开始从保证银行流动性充裕以支持经济复苏转向在保增长的同时避免信贷过度扩张导致未来的金融风险和通胀预期。我们认为这次会议将是关键的转折点。以6月25日会议为分界线，央行前后的货币政策明显发生了分化，6月25日之前的微调全部局限于短期化操作策略，正回购的票据期限较短，而且利率也较低，可见央行货币调控的决心和力度都不是很大，但是之后的操作无论是从频率、规模还是中标利率都较之前有大幅度增长，突然的转变显然符合6月份信贷冲高以及资产价格大涨带来的强烈通胀预期。

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