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　　报告作者：王鹏、赵金厚撰写日期：2009-07-24

　　公司主营饲料和动物疫苗。公司拥有饲料产能126万吨，动物疫苗产能60亿毫升，是国家5个口蹄疫疫苗生产企业之一。08年公司实现收入10.68亿元，同比增59.3%。其中饲料业务收入8.19亿元(同比增71.9%)，占76.7%；兽药(主要是动物疫苗)业务收入2.36亿元(同比增40.2%)，占22.1%。

　　竞争优势：良好激励和资深团队。公司在07年设立了激励制度，提取利润超额部分50%发放奖金。07年和08年公司每年向高管和骨干发放830余万元奖金。良好激励制度充分调动了员工积极性，挽留了高素质人才。以160余人的销售团队为例，90%以上本科学历，80%以上在公司工作三年以上，素质高，经验丰富，团队稳定。良好激励和资深团队，推动了公司销售规模持续增长。

　　亮点：09年38%业绩增长预期来自饲料业务扩张。公司08年并购河南宏展和郑州开创公司70万吨饲料产能，09年8月公司喀什项目将投产6万吨产能。考虑饲料扩产并表因素，预计公司饲料收入在09年增长80%(确定性高)，2010-2011年预计每年增长15%。同时，国内疫苗市场稳定，考虑到高效销售团队因素，预计2009-2011年公司兽药收入以CAGR5%增长。由于饲料业务低毛利率特点，预计公司2009年净利润将增长38%。

　　投资评级：增持。公司拥有国内领先的疫苗生产技术、新疆饲料行业领先地位和高素质的销售团队，具有一定的核心竞争力。我们预测公司2009-2011年的EPS分别为0.55元、0.63元和0.67元。预计2009年中报公司EPS为0.24元，同比大幅增长80%。公司2009-2011年PE分别为27.9倍、24.4倍和22.9倍。我们认为，相对中小板企业平均2009年43.7倍和2010年34倍PE而言，目前股价仍有上升空间，维持“增持”评级。

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