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　　报告作者：唐建华、高健、李遵庆撰写日期：2009-07-24

　　旗下路产地处四川经济核心地带，区位优势明显。成渝公司主要经营成渝高速(226公里)、成雅高速(144公里)和城北出口高速(10公里)三个收费公路项目，位于四川省境内，成渝和成雅均属国道主干线。2008年总通行费收入13.89亿元，占比分别为61%、34%和5%。由于沿途地区经济保持快速增长，公司收费公路项目具备良好的增长前景。

　　成乐高速未来将明确受益路网贯通，前景广阔。募集资金用于收购成乐公司旗下的成乐高速(86.4公里)，该项目途径省内工业重镇，连接“世界文化与自然遗产”峨眉山-乐山大佛等著名旅游景区，未来内生增长明确，同时分别将于2010年和2012年完工的乐宜高速和乐雅高速有望带来显著的路网贯通效应，预计09-11路费收入复合增速在25%以上。

　　持续路产收购将进一步提升价值。大股东旗下具有多条优质公路资产，公司已计划收购成南高速和遂渝高速(共计252公里)，如果成功实施则将增厚公司高速营业里程50%以上，路网分布将更加完善，同时公司计划新建两条高速公路的公用段—成都-仁川(107公里)项目，届时整体规模有望跃上新台阶，我们看好公司外延扩张进程。

　　路网贯通及收费标准上调将是业绩催化剂。未来几年，随着四川省内高速公路网络的不断完善，公司旗下高速公路项目将充分受益路网贯通带来的积极效应。2010年10月计重收费标准上调20%(恢复正常水平)将进一步强化公司盈利能力，收费业务毛利水平有望持续走高。

　　合理价值在4.65-~5.17元/股之间，4.5元以下建议积极买入。09-11年将保持快速成长态势，路费收入复合增速15.7%，每股收益分别为0.25元、0.29元和0.35元，复合增速达18.6%，是未来几年A股中最具成长性的公路股，综合相对估值和绝对估值，我们认为公司合理价值为4.65~5.17元/股，如果上市当天开盘价在4.5元以下，建议投资者积极买入，4.5元-5.2元，建议谨慎配置，逢低买入。

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