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　　报告作者：郑媛撰写日期：2009-07-23

　　丽江旅游发布中期业绩公告，09上半年营业收入同比增长17%，净利润增长0.4%。期间费用高企抵消客流恢复性增长对业绩的拉动。酒店项目即将开业及大索道技改给明后两年带来前低后高业绩走势。但同时具有一定的项目储备和资产注入可能。暂维持持有评级。

　　支撑评级的要点：由于全国性入境客源下滑，预计于今年十一前开业的皇冠假日品牌五星级酒店将给公司业绩带来较大的短期压力。

　　2010年旺季时间进行的玉龙雪山大索道停运技改，影响其正常营运时利润的75%，对公司2010年业绩造成明显冲击。

　　评级面临的风险因素：云南旅投定向增发直接有效改善公司资本结构、减轻财务负担。

　　云南旅投为云南省旅游二次创业的重要执行者之一，其核心旅游资源的整合重组打开公司资产注入的远期想象空间。

　　估值：考虑到定向增发将造成每股收益摊薄15%，我们预计摊薄后的09-11年每股收益分别为0.43元、0.34元和0.55元。考虑到公司2010年业绩下滑可能性很大，在行业09年平均市盈率水平下给予一定折价。但考虑后续资产注入可能，给予公司09年35倍市盈率，将目标价由11.60元上调至14.94元，维持持有评级。

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