报告作者：邢微微撰写日期：2009-07-20

　　经济活力增强背景下，当月制造业投资回落造成整体投资略降不具有持续性。我们维持年中报告的观点——低利率下经济复苏加快，三、四季度GDP预计在8%与9%。

　　二季度“净出口”大幅拖累GDP的原因是进口增速回升速度大幅超过出口回暖情况造成。其中，一、二季度(累计)，净出口对GDP分别贡献-0.2%，-2.9%。下半年，随着私营投资恢复性上升，进口有望保持较快回升速度；而出口四季度才实现快速反弹，因此，三季度“净出口”对GDP仍将有较大拖累，预计在-2.5%，四季度回升至-1%。

　　原油价格是否“泡沫化”是通胀发生重要因素。原油价格大涨与国内极度宽松货币导致通胀压力显现。下半年，随着美国经济复苏预期强化与中国经济活力增强，原油价格有持续上涨甚至“泡沫化”动力，而且新能源的发展使得原油与粮食价格联动性增强。此外，国内玉米与大豆价格与国际市场联动性强。

　　我们认为原油价格“泡沫化”发生在四季度与明年上半年可能性较大。因此，这一时期将是国内通胀快速上升期，也是央行货币政策“转向”时期，但他们之间往往存在时滞。

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