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　　报告作者：宋伟亚撰写日期：2009-07-20

　　海上石油飞行服务业务是公司未来主要看点。此领域是公司作业量最大、经济效益最好、竞争优势最明显的主营业务板块，其业务收入公司总收入近90%，利润贡献占比更高。海上油气开采业务前景远大，中短期增量仍主要来自近海，长期深海业务将是主要看点。公司做为海上油气开采服务商必将受益于稳定较快的需求增长。

　　稳健增长是公司主要运营特征。海上石油开采量增长带来良好预期的同时，与石油开采商需要通航服务的数量并不成正比；考虑投产时间和机型加权，未来4年10架EC155B1的投产运力增长不具备爆发性；主力机型租机价格有提升空间，但年度间提价幅度相对有限。

　　09年上半年业绩大幅增长主要由于免税抗震补贴款、08年同期抗震收入减少及新增机型EC225收入/成本倒挂造成的低基数所致。虽然公司基本面中短期缺乏爆发性增长的特征，但由于近年来人工成本标准已基本提升到位、航油价格回落、EC225利润贡献开始发力等有利因素支持，公司03年至今持续回落的毛利率有望触底回升。

　　主力机型盈利能力将出现变化：预计深海机型EC225盈利能力较快提升、2010年将超越超美豹(AS332L)成为毛利率最高的机型；EC155B/B1因收费基数低而具相对较好提价潜力、超美洲豹(AS332L)仍为利润贡献的绝对主力。

　　受益于国际油价上涨。公司基本面属于稳健成长、价值型投资品种，但公司尤其是同类公司BRS股价走势与国际原油价格呈现明显的正相关关系，主要是基于油价上涨驱动海上油气开发进而带动直升机公司海上石油飞行服务业务的基本预期。一定程度上公司股价具备基本面投资基础上参考原油价格变动的趋势投资特征。

　　“谨慎推荐”投资评级，但对短期股价表现持谨慎态度。预计公司09－11年实现每股收益0.25、0.23和0.30元，平均年增长19.2%；对应动态市盈率分别为33.3X、35.3X和27.7X，公司估值处在偏高区间。且近阶段国际油价疲软也将抑制趋势性投资机会，建议后期回调后给予关注。

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