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　　报告作者：张镭、杨国萍撰写日期：2009-07-20

　　公司矿山改扩建项目均如期进行，冶炼产能有所放缓。随着矿山改扩建项目完成，锡铁山铅锌矿年矿石处理量短期内稳定在150万吨，获各琦矿年矿石处理量在2010年将达到400万吨，赛什塘铜矿年矿石处理量已达到75万吨。公司放缓了铅锌冶炼产能扩张进度。

　　玉龙矿采选冶项目的建成投产是公司未来利润新的增长点，但短期内贡献收益有限。玉龙铜矿3万吨采选冶工程中1万吨已于08年底投产，预计09年贡献3000吨左右电解铜，其余2万吨产能预计2010年建成投产。我们认为，该项目短期内盈利贡献相对有限，一旦成熟运转并且规模化生产后，将成为公司未来利润新的增长点。

　　化工产能建设项目也比较顺利，预计将来也将贡献部分利润。公司通过在宜昌地区收购和建设后将形成中低品味磷矿综合利用的完整产业链，预计化工产品未来也将贡献部分盈利。

　　资源扩张战略以及资源多样化发展方向明显。从公司近年的发展来看，公司资源扩张战略实施成效显著，受到了西矿集团的支持，同时资源多样化发展方向也非常明显。我们认为，公司未来有望进一步加强资源扩张与资源多样化的发展方向。

　　给予公司中性的投资评级。我们预测公司09-11年EPS为0.15、0.36、0.64元，考虑到目前公司估值水平较高，我们给予中性的投资评级。

　　但是基于公司资源扩张的战略和扩张能力、多元化产品结构和完整的一体化产业链，以及稳健的经营风格，我们认为公司仍具有长期投资价值。

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