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　　报告作者：罗樨、赵献兵撰写日期：2009-07-14

　　中报预增一倍，合并大新贡献主要力量。公司发布公告，预计今年中期实现收入1500-1700万，同比增长101-128%。中期业绩增长主要来自合并大新药业带来的600-700万元净利润增量。如果不算合并大新带来的收入和利润，母公司中期实现净利润约950万元，同比增长约27%。应该说公司主业已经有了明显起色，但与我们初期的盈利预测还是有所出入。

　　VE景气度回升，业绩释放主要看下半。我们仍然维持对公司全年的盈利预测，主要基于公司的业绩释放在下半年。海关数据显示，今年1至4月，从重庆口岸出口的维生素E共377万美元，折合成人民币2639万元左右。合成一季度的VE出厂价约为210元，照此计算，今年1-4月从重庆海关出口的VE约126吨，假设这些VE全部为公司生产，按照4：6的内外销比例，公司1-4月销售的VE约210吨。折合每月52.5吨。由于1-4月VE价格在下行通道，公司的关键原料又是外购，成本比新合成和浙江医药这两个VE巨头要高，预计1-4月的净利润率在3.5%左右，VE给公司贡献的净利润较少，因此上半年母公司盈利低于全年预期的一半。

　　盈利预测与投资评级：我们预计09-11年公司并表销售收入8.4，9.6和11.2亿，净利润0.6，0.9和1.3亿，股本扩增至2.6亿，公司EPS为0.23，0.35和0.54元，对应09-11年动态PE49倍、33和23倍。考虑到土地增值潜力和大股东优质资产陆续注入，给予公司一定的估值溢价，目标价范围10.4-12.25元，维持“增持”评级。

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