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　　报告作者：周凤武、张帆、安倩撰写日期：2009-07-17

　　毛利率有望稳定。公司主营产品的成本构成中，钢材约占到45%，其他成本主要是电机等。钢材价格上下大幅波动不利于公司销售管理，理想情况是较为稳定的窄幅波动。由于纸板机械市场较成熟，毛利率就比较稳定。纸盒和印刷机械2010年开始，受新产品开发等因素推动，毛利率有望小幅提高。

　　管理层MBO提升公司业绩增长的动力。2009年公司以扭亏为目的，逐渐强化成本控制，推进精益生产，加强新产品开发和产品标准化等，提升公司总体经营能力；同时，公司将致力于做大做强企业，在目前行业低潮期，对国内瓦楞设备行业进行整合，将有助于公司扩大规模，实现赢利。此外，近年来公司一直在对行业内以及其他行业符合国家政策导向的投资项目进行评估，或有跨行业并购的可能性。

　　我们给予公司2倍PB的估值水平，对应2009年预测净资产的合理股价分别为7.81元，DCF绝对价值4.44元。投资评级增持。

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