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　　报告作者：王萍撰写日期：2009-07-17

　　公司是我国种业第一家上市公司，被誉为“中国种业第一股”，也是国内两系杂交水稻种子产销规模最大的种子企业之一。

　　公司09-11年的EPS分别为0.178、0.215、0.244元，对应于目前的股价，市盈率为67.73、56.11、49.44倍，估值水平偏高。从我们与管理层的交流情况来看，公司育种土地是租来的，制种则是通过委托农民来实现，并无自己的土地，因此不存在“从土地重估角度，公司股价被低估”的概念。但由于供应再度紧张和流动性过剩可能催生农产品牛市提前到来，种子行业作为理论上的直接受益者，将会受到市场追捧，这将为公司带来交易性投资机会。综合以上几点，给予公司“中性”投资评级。

　　种子业务：目前公司可以提供的种子品种有杂交水稻类、杂交玉米类和瓜菜类。杂交玉米种子市场仍将供过于求，销售价格下降将制约业绩水平的提升；水稻种子09年制种计划已经落实，增加了制种面积，但从销售情况来看，部分地方出现退货现象，1500万斤的销售目标实现可能性不大；瓜菜类种子供应将维持稳定。有一点值得注意：公司较为重视销售网络建设，而我国种业的特点决定着有渠道优势的种子企业中、短期仍居于上风。公司未来有可能成为国外种业巨头首选合作对象。

　　农化、香料香精业务：农化业务的主导产品是高效低毒型旱地除草剂，前景乐观。丰乐农化循环经济园项目一期工程已于4月份动工，由于存在拆迁和环保问题，进展较为缓慢。香料香精业务由于两头在外，毛利率一直徘徊在8%左右。公司有意在当前市场处于低迷时，扩大市场份额，提高议价能力。4月份实施的天然香料及合成香料项目，预计于10月份投产。但从目前的情况来看，该项目可能使得公司出现低盈利能力基础上的销售收入扩张。

　　酒店、地产业务：酒店、地产业务盈利能力强，现金流充沛，是对公司主营业务的良好补充。公司经营的丰乐国际大酒店入住率达到70-80%，仅次于当地的和平国际大酒店。地产业务由于与控股股东存在同业竞争，曾被建议退出。但从我们交流的情况来看，公司考虑到该业务的盈利能力和现金流，暂不打算放弃。

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