报告作者：--撰写日期：2009-07-15

　　相比4月份，5、6月份煤炭股相对大盘的超额收益率显著收窄。5月份煤炭股总体跑赢沪深300约3个百分点，6月份落后沪深3000.74个百分点。我们认为煤炭股的调整，一方面消化前期过快涨幅，另一方面也受到国际原油期货价格波动影响。

　　煤炭行业基本面继续改善。5月份煤炭及下游行业产品产量增速继续向好。5月底全社会煤炭库存主要向下游电厂转移，但是进入6、7月份直供电厂当日煤耗增加较快，煤炭库存可用天数出现下降趋势。5月份以来，受到下游行业复苏差异及煤炭需求季节性因素的影响，煤炭价格出现分化：动力煤价格下降，炼焦煤和无烟喷吹煤价格总体上涨，无烟块煤价格下降。随着下游行业的复苏，煤炭市场供过于求的压力正在逐步减轻。

　　煤炭行业正处于景气恢复通道中。目前下游电厂煤炭库存快速增加，动力煤价格上涨乏力，我们认为未来随着工业生产复苏、高温天气延续，电厂单日耗煤有望继续上升，电厂高企的煤炭库存压力也将获得缓解，动力煤价格获得支撑；炼焦煤行业将继续向好，焦煤价格随着下游产品价格进一步上涨；无烟煤行业维持季节性盘整，价格下跌空间不大。未来供需双方将向着动态均衡的良性方向发展，我们判断目前煤炭行业正处于景气恢复的通道中

　　存在风险：会计政策调整影响当期业绩，资源税出台风险，工业复苏低于预期风险，国际原油价格波动风险。

　　综合评价及评级调整：维持煤炭行业“推荐”评级。建议关注炼焦煤子行业和中报业绩预增的个股。西山煤电、潞安环能、国阳新能、国投新集、大同煤业、中国神华、中煤能源、平煤股份、兰花科创、金牛能源等公司业绩预增，开滦股份的利润降幅环比有望收窄。其中，潞安环能、兰花科创、大同煤业、中国神华估值优势明显，建议重点关注。

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