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　　报告作者：张黎撰写日期：2009-07-14

　　保费：平安寿险6月保费118亿元，同比增长25%，较年初的高增长而言有所回落，但仍显著高于行业平均水平。寿险保费增速最近两月处于09年以来低位的主要原因：1、公司两大拳头产品之一万能险的结算利率连续下调，相对同行以及定存的溢价水平已大幅下降；2、08年基数差异。平安财险6月保费38亿元，同比增长52%，较年初水平继续攀升。平安财险保费高增长的主要原因：1、汽车销售继续维持高增态势；2、保监会要求各公司严格执行报批的真实费率，限制任意折扣，使得车险供给曲线左移，由于车险需求较供给更缺乏弹性，导致车险总保费收入增加。

　　资金成本：在投资收益率向上的背景下，平安个险渠道万能险结算利率却下降25bp，投资收益率和资金成本的趋势异化。正如我们在09年中期策略报告(2009.06.23《宽松货币下的盛宴》)中的观点，万能险所体现的资金成本相比分红险等其他险种的市场化程度更高，宽松货币环境最显著的特征就是资金的低价格，万能险受益最充分。

　　投资收益率：股、债双升。以08年末平安8%的权益类资产配置简单估算，仅权益类资产对总投资收益率的贡献就达到了5%，由此预计公司09年的投资收益率将显著超过内含价值假设的4.25%。

　　公司估值：参考上市较早、已经历股市牛熊周期的平安H股，当股指向下，平安对市场的相对估值显著低于历史均值；当股指向上，平安的相对估值显著高于历史均值。平安的相对估值水平仍处于历史均值附近，远未充分反映股指向上背景下的高贝塔特征，未来仍存在较大的相对估值修正空间。

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