报告作者：--撰写日期：2009-07-14

　　行业效益数据明显恢复。2009年1-5月，造纸及纸制品业实现主营业务收入2859.29亿元，同比增长0.24%；利润总额116.27亿元，同比下降24.73%。行业平均毛利率为12.83%，同比减少0.46个百分点。与08年底及09年初相比，行业效益数据已明显回升。

　　造纸包装行业三大子行业冷暖不同。1)纸浆制造业仍维持低迷：纸浆产量仍然维持在自2008年8月伊始的负增长状态，行业维持低迷。这一方面由于需求恢复传导有滞后性，另一方面还受到国际纸浆供需的影响。行业毛利率的大幅下降，主要由于木浆价格下降导致。2)造纸业整体恢复，产品呈结构性差异：2009年3-5月行业收入与利润已基本恢复到去年9-11月的水平，下降速度减缓，而毛利率更是已超过去年6-8月的水平。文化纸、白卡纸与烟用纸供需环境较好。3)纸制品制造业受经济危机影响较小：行业效益数据始终保持增长，主要由于下游产业规模庞大，发展迅速，促进了需求始终保持着快速的增长，同时由于行业下游分布广泛，有效的消除了部分行业受经济危机冲击需求减少的不利影响。

　　2009年下半年投资策略：造纸包装行业的回暖已成定局，未来行业效益有望进一步提升。我们认为2009年下半年可在业绩稳定的基础上大胆的选择一些下游需求良好，且需求有望进一步扩大的产品，尤其是可受益于国家政策扶持的行业与产品。我们以此为主线，将2009年下半年投资策略分成了稳健型、发展型与预期型三大类：1)稳健型以关注文化纸与烟用纸为主，如博汇纸业、劲嘉股份和恒丰纸业；2)发展型以关注白卡纸及包装类产品为主，如太阳纸业、合兴包装和永新股份；3)预期型以关注上游纸浆行业的回暖为主，如岳阳纸业和银鸽投资。

　　上调行业评级至“增持”。行业全面恢复已成定局，重返去年底的低谷已不可能，上调行业评级至“增持”。维持博汇纸业的“买入”评级，上调太阳纸业至“增持”评级，维持合兴包装等8家公司的“增持”评级。

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