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　　报告作者：唐晓斌撰写日期：2009-07-14

　　随着沈变、衡变、天变等募投的完成，预计09年底，公司变压器的产能将达到1.7亿千伏安。同时，由于公司220kv、500kv国网中标份额的明显增长，预计未来两年公司变压器业务将维持年均30%的增长。

　　俄罗斯电网改造项目对公司来说是个长期利好。公司生产的变压器、电缆均为最受益品种。并且从地理位置考虑，新变、沈变均与俄罗斯距离较近，运输的便利也是我们看好公司的重要原因。

　　我们不能奢望海外业务立即给公司带来利润，但这却可以令整个电力设备行业的预期发生变化，从而带动估值水平的提升。我们预计，俄罗斯电网改造项目将会在2011年为公司带来收益。

　　近期电网投资增速放缓，主要是因为火电上网电价上调导致电网利润受损所致。我们认为，随着我国经济的转暖，以及CPI回升的需求，2010年我国有上调销售电价的预期。考虑到特高压电网建设的加快，以及水电及大型坑口电站配套建设，预计2010年电网公司投资增速达到20%～25%。

　　公司09业绩的增长主要是毛利率通过闭口合同的提升，而2010年则看重的是电网投资增速和市场占有率的提升，以及特高压业务占比增长对毛利率的修复。预计09、10年，公司销售收入分别为149.4、205.6亿元，归属母公司净利润分别为15.3、18.8亿元，实现EPS0.81、1.00元。

　　通过DCF估值计算，公司的内在价值为27.3元。维持“增持”评级。

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