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　　报告作者：钮宇鸣、钱列飞撰写日期：2009-07-15

　　盈利预测、估值分析与投资建议。根据海通盈利预测模型，预计公司2009-2011年全面摊薄每股收益分别为0.25元、0.30元和0.36元。我们分别采用PE、A+H可比公司和DCF方法对四川成渝进行估值，综合3种估值结果，我们认为四川成渝内在价值区间为4.80-5.35元/股，鉴于发行价格区间为每股3.25-3.60元，建议申购。

　　西部地区公路基础设施行业唯一H股上市公司。公司于1997年10月7日在香港联交所挂牌交易，截至招股意向书发布日，公司旗下全资、控股高速公路资产包括成渝高速四川段(226.00公里)、成雅高速(144.20公里)、城北出口高速(10.35公里)和成乐高速公路(86.44公里)，合计466.99公里。2008年公司通行费收入占主营收入的88%(不包括成乐高速)。

　　A股募资用途。公司拟使用募集资金约10.98亿元置换此前收购成乐公司100%股权(其中川高公司持有99.18%股权，星源公司持有0.82%股权)的自筹资金，募资余额将用于偿还成乐公司部分银行贷款。预计此项收购将增厚成渝公司2009年EPS约0.03元。

　　分流与路网贯通效应。我们认为未来对公司路产构成分流影响的运输通道主要包括成简快速通道、成渝客运专线、成绵乐城际铁路等，但预计分流影响不显著。此外，成雅高速、成乐高速以及公司拟收购的成南高速和遂渝高速四川段等将受益于四川省路网贯通带来的车流量提升。

　　从467公里到824公里——可预期的扩张路径。完成成乐公司的权收购后，公司还计划于年内完成对成南高速和遂渝高速四川段的收购，路产合计252公里。我们预计公司将通过发行分离交易可转债的方式完成收购。另外，公司已公告投建成都-仁寿高速，预计总投资额约75亿元，路段长104.64公里，并于2012年底建成通车，届时公司路产将扩张至824公里。

　　主要不确定因素。(1)成雅、成乐高速或将进入大修；(2)分流影响不确定；(3)成南高速、遂渝高速四川段能否如期完成收购等。

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