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　　报告作者：吴莉、孙利萍撰写日期：2009-07-15

　　业绩大幅增长原因：1-6月，国际油价同比下降50%使得公司燃油成本大幅下降；上半年国内客运市场需求稳步增长；受益于返还08下半年、减免09上半年民航建设基金等政府扶持政策，我们预计09上半年返还和减免的民航建设基金总额在8-9亿元左右；油价较08年底回升，公司燃油套保公允价值损失大幅转回。

　　公司同时公告了燃油套保合约对09年全年业绩的影响：按照公司截止09年6月30日的合约数量和价位，并考虑09下半年实际交割对仓位的影响，预计09年底WTI原油价格分别为62.44美、71.36美元、80.26美元时(较08年底分别上涨40%、60%和80%)，09年底套保合约公允价值损失将分别较08年底减少41亿、51亿和58亿元人民币。

　　维持公司增持评级。暂时维持09年0.16元的EPS预测，待公司中报详情公告后，我们再调整公司09年业绩预测。7月份进入行业旺季以来，甲流对行业的影响逐渐淡化，国内航空运输市场呈现量价齐升的局面，同时国际油价近期跌幅达到16%，市场预期本月底附近国内航油价格将下调。作为行业龙头和国内盈利能力最好的航空公司，国航是行业景气上行最大的受益者之一，维持增持评级。

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