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　　报告作者：陶薇撰写日期：2009-07-13

　　重组帮助东航巩固上海市场地位，增强与另两大航空公司的竞争资本。合并上航后，东航在上海的市场份额将增加至47%，这使得东航对上海市场的控制力有了较大的提升。此外，从规模上看，两者合并后飞机数量将超过国航，达到306架，运输能力大大提高，这也将使得东航能更好的与国航和南航进行抗衡。虽然双方整合后还需进行航线调整，优化机队等大量工作，才能够将重组整合的协同效应充分发挥出来，但近期内上海市场竞争的消除也将使得东航在其基地市场上的航线收益率有一个较好的提升。不过，航空公司的重组工作比较复杂，因此，预计重组的协同效应还需要一段时间慢慢发挥出来。行业层面，从长远来讲，新的东航将使得国内三大航空公司实力更为平均，有利于国内航空业的健康竞争和航空枢纽建设，以及提高航空公司的服务品质和国际竞争力。

　　估值与建议：整体来说，该次方案－整合融资的同时推进，要好于市场在停牌前的预期。合并将使得新东航对上海市场的控制力大幅提高，未来的发展具有更大的潜力。我们认为此后随着协同效应的发挥，收入和成本都有进一步改善的空间。由于整合的协同效应发挥还需要较长的时间才能体现，加上合并和注资后，东航A股的市净率仍有5.3倍，在国内航空板块中偏高，因此我们维持对ST东航和*ST上航“中性”的评级。但我们预计复牌后这两只股票将会有较大的上涨空间。停牌期间，大盘上涨了15%，航空板块的平均涨幅也达到20%，此外重组和注资的利好消息对股价也将形成推动，并且两家公司的半年报业绩和近期的油价下跌也将对股价形成利好。我们认为ST东航的股价有望上涨到6.5～7.0元左右，*ST上航的股价也有望达到7.0～7.5元，建议投资者在股价达到此上限时获利了结。港股方面，我们将东航H股的目标价上调至港币1.86(1.6xPB，目前港股航空板块的估值中枢)，同样的，预计股价在复牌后将有较大的上涨空间，我们建议投资者在股价达到港币2.34价位获利了结(2xPB)。

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