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　　报告作者：贾祖国撰写日期：2009-07-14

　　近3个月来公司的基本面发生了极其重要的变化：6.9亿股增发完成使得公司成为商业地产龙头、新增了青岛和南京世茂滨江二期两块土地储备使公司土地储备增加42万平、全面实行公允价值计账、与港股0813签署了《不竞争协议》以及启动新一轮融资计划。

　　长期看点—全面实行公允价值计账：在国内商业地产上市公司中，目前全面实行公允价值计账的只有世茂股份一家。在房价长期上涨的趋势下，全面实行公允价值计账将大幅提高公司的当期盈利水平。就公司的情况来看，公允价值对公司当期损益的显著影响要在11年之后。

　　中期看点—稳固的业绩保证：我们预计公司09到11年的EPS分别为：0.31元、0.94元和1.45元。我们认为，公司09年到11年的业绩是稳固的。目前公司北京项目三里屯项目和南京世茂一期项目销售良好。其中北京三里屯项目是公司10年和11年重要的利润来源，该项目目前售价为3万/平左右，成本为1.2万左右。10年和11年每年将结算20多亿。该项目目前已经销售6个亿。

　　短期看点—REITS出台对于股票估值的提升：我们预期今年11月底之前中国首只REITS有望出台，REITS的出台对于商业地产公司，尤其是商业地产开发类公司具有重要的象征意义和实际意义。作为国内商业地产龙头，世茂股份在所有商业地产公司中商业开发比重是最高的。因此，REITS的出台对世茂股份的正面影响最大。

　　23.9元的目标价及“审慎推荐—A”的投资评级：我们认为对商业类地产公司适用于RNAV估值。目前国内房地产开发类龙头公司股价相对RNAV的溢价在60%-100%之间。我们给予公司股价相对18.41元RNAV溢价30%，也即23.9元，作为公司股票的合理估值，对应公司2010年的动态PE为25.5倍。我们首次给予公司股票“审慎推荐—A”的投资评级。

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