报告作者：余建军撰写日期：2009-07-13

　　对于上海航空的股东，换股方案的设计是要激励其换股，减少未来公司的现金支出，因此现金选择权较收盘价格并没有溢价，反而有折价，因此，当前来看，选择行使现金选择权并非明智之举。由于存在1：1.3的对价关系，若选择换股，则当前的股价对应的合并后的东航的股价为4.55元，考虑到东航不断改善的公司基本面，以及油价下挫和当前为行业旺季等因素，短期内东航基本不会跌到该价位。若参照东航停牌前的股价，考虑到1：1.3的对价关系，则上航的合理价格为6.93元，较上航停牌前的股价高17%，当然，复牌后的东航股价是变动的，若如前所述，东航复牌后的价格上涨，则上航的股价较6.93元，仍有进一步上涨空间。因此，对于短期参与者而言，在当前的股价水平上，上航的股价也基本没有下跌风险。此外，两公司停牌后，由于进入行业旺季，以及国际油价的不断下滑，民航业的经营形势正在转好，南航和国航的股价自两公司停牌后，已经上涨了11%和29%，从这个角度看，两公司复牌后，也存在补涨需求。因此，对于已经持有上述两公司股票的投资者，可继续坚定持有，尚未参与的投资者可在复牌后积极买入。我们认为，对于东航和上航，6元和7元以下，可以结合自己的风险偏好状况，积极参与。