报告作者：王立平、赵金厚撰写日期：2009-07-10

　　结论或投资建议：(1)粘胶、氨纶企业09年中报全面扭亏，一季度亏损、二季度盈利大幅提高，中报微盈，环比同比均大幅增长的有澳洋科技、新乡化纤。我们认为，09下半年会比上半年好，10年会比09年好，行业复苏明显，预计10年企业平均净利润较09年将同比增长112%。(2)强周期行业二季度开始回暖上行，三季度是纺织业秋季旺季，粘胶、氨纶价格有望继续上涨15-20%。目前，粘胶行业10年PE在10-12倍左右，氨纶行业10年PE在16倍左右，估值仍较低，且周期性行业的股价上涨动力来自盈利预测的不断上调。(3)综合考虑业绩弹性、估值、成长性等因素，我们推荐山东海龙、澳洋科技、华峰氨纶，行业龙头在向上周期中更具备规模优势，更能享受行业景气向上的机会。

　　原因及逻辑：(1)回顾行业二季度情况，从已公布的09年1-5月工业企业数据看，化纤业09年二季度恢复较快，粘胶行业1-5月年化ROE达到14.3%，比1-2月提高11个百分点，该ROE水平已相当于06年底07年初的情况，毛利率回升至11.3%，存货周转天数也下降。(2)量、价、利的积累，最先恢复的是开机率，09年2月起各粘胶、氨纶企业都纷纷提高了开机率，4-5月下游纺织业春季生产旺季，在开机率满产的情况下，各企业多次上调了出厂价，粘胶从最低点起涨幅33%，氨纶涨幅20%，预计09年三季度起盈利增长将有明显体现。(3)需求回暖带动行业复苏。09年上半年粘胶表观消费量同比增长16.24%，氨纶表观消费量增长25.56%，同时出口量和出口单价在4月份起有明显回升。化纤业PMI指数从2月起已经连续5个月站在50以上。(4)从供给角度看，粘胶和氨纶在7-8月有部分产能投放，但下半年实际投产量可能会比预期少，2010投产项目也不多，我们预计09年粘胶新增产能16%左右，氨纶新增产能10%左右。(5)近期国际国内棉花价格小幅上涨，棉花与粘胶有一定替代性，因此对粘胶短纤价格有支撑左右，氨纶也受原料涨价预期，产品价格有支撑。

　　有别于大众的认识：市场认为下游纺织服装的出口情况还没完全恢复，认为粘胶和氨纶涨价是没有需求支撑的行情。我们认为，从复苏的时间上看，化纤见底和启动的时间都比纺织业早一些，化纤业PMI指数11月见底、2月重上50，而纺织业PMI在1月见底、3月上50，化纤作为纺纱的原料符合这样的复苏顺序。此外，粘胶、氨纶是化纤中的小品种，具有弹性大的特点，行业中经销商较多，也起到推波助澜的作为，所以产品价格往往大起大落的过程，周期性行业上行趋势明显。

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