报告作者：陈爱华撰写日期：2009-07-09

　　汽车行业复苏、天然橡胶价格下降带动行业盈利达到历史高点。

　　汽车行业为橡胶轮胎行业长期发展的源动力。09年橡胶轮胎行业受汽车行业和机械行业的拉动，很快走出了08年四季度的低谷，获得了快速的发展。并且在原材料价格大幅下降50%和产品价格小幅下降(5%)的作用下，行业毛利率水平大幅提升5-10%，迎来业绩的大幅增长，达到历史最高水平。

　　国内橡胶轮胎市场一分为二，国内企业主导全钢胎80%的市场。

　　国内橡胶轮胎市场一分为二，国内企业主导全钢胎80%和斜交胎100%的市场，国外企业主导半钢胎70%的市场。由于全钢胎替换市场具有货款周转快、定价水平高、销售成本低等特点，更受国内企业青睐。考虑到国内没有品牌、规模、技术等方面的优势，国内企业在半钢胎没有任何优势。

　　天然橡胶价格仍然是决定行业毛利率的关键因素。

　　天然橡胶在子午胎的成本比重大约是50%，因此天然橡胶的价格对橡胶轮胎行业的影响很大。橡胶轮胎行业是一个竞争激烈的行业，成本转嫁的能力不强，原材料价格直接影响其毛利率的高低。我们预计，轮胎橡胶行业要保持现在的毛利率水平，天然橡胶的价格涨幅不能超过30%。

　　给予行业“中性”、黔轮胎A、风神股份“谨慎推荐”投资评级。

　　对于橡胶轮胎行业来说，09年上半年的景气指数是十年未见的高位，对于激烈竞争的行业格局来说，是难得的行业值得推荐的时候。考虑到目前行业整体的估值水平达到偏低(19倍)、行业高景气指数持续的不确定性，给予行业“谨慎推荐”评级。其中黔轮胎A以稳健的经营风格、行业第一的毛利率水平、差异化的市场定位、估值水平偏低，维持“谨慎推荐”评级，风神股份以规模优势、资金优势、市场化优势给予“谨慎推荐”评级。

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