报告作者：孟卓群、高子剑撰写日期：2009-07-10

　　板块轮动持续上演，银行地产接过上涨接力棒。本轮行情中板块轮动的现象较为明显。在09年6月之前，新能源、有色、采掘等板块轮番带动指数上扬，而银行、钢铁、商贸等板块的表现相对滞后。进入六月份以来，房地产、银行、石化、钢铁等板块成为推升指数连创新高的主力军。

　　银行股估值优势依然存在，但明显减弱。近期银行股的持续走强使得银行板块估值水平明显提升。在与大盘的动态估值水平进行对比之后，我们发现银行与大盘的动态PE之比已回归至长期区间范围内，目前处于07年银行与大盘估值比区间[0.8，1]的下限附近，大幅估值折价现象已经消失。不过从长期来看，目前银行估值水平相对大盘仍具备一定优势。

　　主要周期性行业相对大盘估值均已不低。我们对几个主要的周期性行业包括钢铁、煤炭、有色、地产相对市场的估值水平进行分析，发现钢铁，煤炭相对沪深300的估值水平已回到了长期相对估值中枢的位置，地产，有色相对沪深300的估值水平甚至超过了长期相对估值中枢的水平。可见主要周期性行业的估值相对大盘均已到位。

　　银行与小盘股的风格轮动仍在继续。历史经验证明，每次市场上涨过程中，银行股和小盘股呈现交替上涨的特征，且风格转换结束后行情一般很快结束。本轮上涨行情初期银行股的表现要远远弱于小盘股，随后银行股后来居上，近一个多月来的快速上涨迅速缩小了二者之间的差异。目前银行与小盘股自去年11月初本轮上涨行情开始至今的涨幅差距已缩小至20%以内。这种风格轮动的现象仍在持续，但或将接近阶段性尾声。

　　板块轮动的研究显示牛市中金融行业往往是补涨板块，其表现要弱于强周期性行业，周期性行业如有色金属、采掘、房地产等板块往往成为市场领涨板块。投资时钟的理论显示，在当前我国正处于的经济复苏阶段，有色金属、采掘、房地产、金融服务等板块的表现要强于大盘。

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