报告作者：俞春梅、郑治国撰写日期：2009-07-03

　　1-5月行业经济指标继续回升，上中下游利润三分天下。1-5月全行业累计实现利润总额1566.7亿元，同比下降30.9%，降幅较前2个月缩小25个百分点。石油天然气开采、炼油和化工分别占行业利润比重的31.5%、29%、38%，炼油利润占比较前2个月下降了8个百分点，化工利润占比上升，上中下游利润依然差不多呈现三分天下格局。

　　国际油价明显走高。二季度国际油价明显回升，WTI、布伦特以及迪拜原油的现货均价为每桶58.3、57.4美元和57.4美元/桶，环比上涨40.1%、33.2%和33.1%。

　　国内消费继续回暖。国内需求受经济回暖影响继续好转。5月份原油单月产量超出1600万吨，是至去年10月以来首次达到该水平。原油进口量达到了1709万吨，创下单月历史第二新高。5月份成品油月表观消费量同比大幅增长11%，汽油消费同比增长了10.4%，柴油产量和表观消费量同比都实现了正增长，撇除屯油因素，成品油消费的好转依然可见一斑。

　　定价机制发挥效应，二季度炼油价差环比继续提高。国内成品油经历三次调价，定价机制总体发挥效应。我们模拟计算的滞后50天的国内312平均价差4、5、6月平均水平为16.3、10.6、14.2美元/桶，二季度平均价差13.7美元/桶，较一季度12.3美元的水平有所提高，炼油盈利环比继续增加。

　　化工品进口出现大幅增长，价格涨势有所趋缓。5月份主要化工品产量继续保持增长。但由于进口大幅快速增长，部分化工品如甲醇、苯等表观消费的增速明显要高于产量增速。化工品价格涨势有所趋缓，大量低价进口品的增加也会抑制化工品价格的进一步走高。

　　预计石化公司二季度业绩环比会出现大幅增长。上半年行业总体经营情况好于我们此前预期，我们预计中石化、中石油、上海石化二季度实现每股收益分别为0.20、0.17、0.10元，环比分别增长53.8%、70%和335%。综合上半年情况，预计中石化同比增长在200%左右，中石油同比持平或接近正负5%变动，上海石化同比增长在300%以上。中海油服预计二季度实现每股收益0.17元，上半年同比增长在10%以内。

　　投资策略：目前点位下建议积极增持中石化。我们认为发改委6月30日调价可使我们对新定价机制的信心再度增强，我们将中石化09/10年炼油的盈利水平调高至桶油EBIT3.7/3.5美元(原为3.2美元)，上调09/10年业绩预测至0.73/0.87元，上调幅度为12%和5%。综合目前情况，我们认为70美元油价下，中石化的盈利能力不输中石油，我们将中石化目标价位调高至14.6元，对应09年20倍PE，还有27%上升空间，建议积极增持。中石油目前股价对应我们10年0.93元的业绩预测并不算贵，如果油价再度冲高，我们认为中石油依然具有趋势性投资机会。对中海油服的投资建议我们主要基于公司长期的发展前景。

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