报告作者：陈光明撰写日期：2009-06-29

　　上半年：08年下半年累积需求的集中释放，行业需求回暖超预期。2009年上半年行业销售数据大幅超出预期，反映了国家在年初出台一系列扶持政策的显著效果，在政策、财富效应等因素作用下，08年下半年累积的需求得到极大的释放。行业表现为明显的结构性增长特征，微型客货车、小排量轿车及轻卡增速居前列。

　　下半年：行业整体表现为低基数下的快速增长。我们判断轿车累积需求的集中释放期可能持续4、5个月时间，我们估计3季度起轿车需求将回归正常水平，但由于上年同期较低的基数，销量同比增速将依然保持在30%左右，这种增速水平有望持续到2010年初。大中型客车和重卡最坏的情况正在过去，下半年将迎来新的增长，预计下半年其同比增速有望分别达到15%和40%左右。

　　4月起行业月度盈利转向正增长，预计全年增长15%。4月份单月盈利甚至创出08年3月份以来的新高，一改行业“增量不增利”的局面。目前国内钢价仍处于较低水平，下游汽车厂商成本压力较小。2009年，我们预计行业销量增长16.5%至1089万辆，预计全年行业实现利润750亿元左右，较上年增长约15%。

　　估值基本合理。行业对比来看，目前重点汽车股的估值水平在20倍以上，在整个市场中处于中等水平。与公司历史估值水平相比，目前汽车股的动态P/E已经处于历史中枢之上。从行业盈利增长看，2009年盈利增长约15%。在当前的市场情况下，我们认为估值基本合理。

　　投资建议：从绝对销量、行业政策、油价、钢价等因素来看，汽车股下半年投资环境可能要差于上半年。行业的投资机会我们认为将主要集中在以下几个方面：最差的情况即将过去且估值相对便宜的大中型客车与重卡公司，如宇通、金龙、重汽、潍柴等；年内轿车的销售增速将继续保持在较高的水平，销量向下拐点尚未到来，良好的销售数据继续为相关公司带来投资机会，如上汽、一汽等；具有区域内或跨区域重组预期的个股，如江淮等。

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