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　　报告作者：李昱撰写日期：2009-06-29

　　桂林三金是以咽喉、口腔用药及抗泌尿系统感染类用药为主的中成药企业。公司前身是桂林中药厂，改制后管理层实际持有了较高比例的股权，公司的股权结构符合现代公司治理的需要，管理层的利益与股东的利益趋向一致，提供了良好的管理层激励。

　　公司在咽口用药及抗泌尿系统感染类用药中成药市场上优势明显。主导品种三金片和西瓜霜系列分别占据这两个市场33%与20%的市场份额。公司主导产品07、08年通过提价提升了产品毛利率，但销量有所下滑，我们认为，市场目前已经消化公司产品提价因素，销量开始回升，未来将继续平稳增长。增加新适应症以及进入基本药物目录的可能有望使三金片加速增长，而桂林西瓜霜喷剂及西瓜霜清咽含片仍处在较快速的增长期。

　　公司二线品种增速较快。脑脉泰胶囊用于预防和治疗中风，在这一领域尚无有效药物，市场潜力较大，公司计划首先以医院市场为突破口，再进入OTC市场，目前尚处于市场导入期。眩晕宁用于眩晕症市场，也具有较好的市场前景。

　　公司在研品种层次丰富，集中于抗肿瘤药物、心脑血管药物、妇科用药及咽喉口腔和泌尿系统新药等领域，为公司未来发展提供动力。

　　预计公司09-11年发行后EPS分别为0.75，0.92，1.04元，同类品牌OTC企业的09年动态PE在21-29倍，算术平均为24.5倍，同时我们参考了云南白药与东阿阿胶的估值水平，分别在09年30倍与25倍。考虑到公司治理结构先进，增长稳定，同时增发产能扩大后会带来业绩的一定提升，主导产品三金片有望受益于基本药物目录的推出，我们按照09年25-30倍PE给予公司目标价格区间为18.75-22.50元。

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