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　　报告作者：李树荣撰写日期：2009-06-29

　　中国国航国际、国内航线均衡发展，在客运收入中分别占比54%和46%。在首都机场中占据50%左右的市场份额，在浦东机场内航外线中的市场份额高于上航和东航之和。2008亏损虽多，但扣除各项公允价值损失及投资损失之外，国航主业亏损仅2.5亿元左右，并不算高。

　　公司国内航线增速基本和行业同步，由于同期基数较低，预计2009年5-10月份增速将高于行业平均水平，在20-25%左右，在首都和成都两个主基地的市场份额较高，能够保证较高的客座率和票价水平。国际航线仍然保持15-20%的同比负增长，但降幅没有继续扩大。

　　H1N1流感对公司影响较大，特别是国际航线，这从香港机场5月份的旅客吞吐量增长重新转为负增长可见一斑。从6月份开始，国航将把部分国际运力转到国内来运营，国际航线的飞机日利用率下降13%左右。

　　高油价侵蚀航空公司毛利空间，预计国内航油价格6月下旬还将涨价(幅度在500元/吨左右)，但国航50%左右的用油已经进行套期保值，其公允价值将随着油价的上涨而大幅转回，预计二季度扣除实际赔付的净转回在20亿元以上。

　　公司持股17.5%的国泰航空，经营数据企稳，其燃油套保2008年发生了63.6亿元的公允价值损失，09年也将随着油价的上涨而大幅转回。

　　不考虑航油套保盈亏，预计公司2009、2010年主业每股收益分别为0.24、0.19元；考虑航油套保盈亏之后的每股收益分别为0.44、0.24元。目前PB为4.1倍，维持“增持”评级。

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