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　　报告作者：朱学东撰写日期：2009-06-24

　　公司在从一个底盘生产企业经过10几年发展成为一个集轻卡、重卡、MPV、轿车等产品线齐全的综合性汽车生产商。期间经历了几次成功的转型。

　　公司目前贡献收入和利润的支柱是MPV和轻卡。其中MPV经过战略调整，形成了高中低端齐备的产品线，经过08年的调整，公司MPV增速开始好于行业。轻卡业务受益于汽车下乡政策的影响，09年销量会有15%左右的增速。

　　公司进军轿车业务已经有3年时间，由于轿车业务投入比较多，一直是公司业绩的拖累。09年公司轿车销售能够超过5万辆，亏损额进一步减少。我们估计10年能够达到盈亏平衡。

　　公司管理团队比较优秀，历史上公司ROE水平8-20%之间。按照10%水平估计，公司正常EPS为0.3元左右。如果考虑轿车业务向好，达到更高收益水平是很正常的事情。

　　我们预测公司09、10、11年EPS分别为0.09元、0.20元、0.41元，PE分别为65.68X、29.25X、14.56X。从PB、PS角度来看，公司估值低于行业水平。考虑到公司处于底部向上的转变过程中，再加上和奇瑞的重组预期，因此我们维持对公司推荐评级。

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