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　　报告作者：周俊、吴松凯撰写日期：2009-06-19

　　在被预期主导的资产市场，深发展被华丽的新桥组建的公司管理层的光环所笼罩，人们往往忽视了公司较薄弱的基本面。深发展的经营指标显示，公司在行业中的地位是较弱的，其经营和盈利能力更容易受到宏观经济的冲击，因此业绩的波动性也相对更大。

　　有别于市场的是，我们认为，新桥所组建的公司管理层，在过去4年中所发挥的最重要的作用，是如何在资本充足率较低的约束下，使深发展达到一定的规模增长，以实现预期的利润。管理层的务实风格，使公司在资产和负债管理方面更主动，深发展的利润、资产质量等指标大幅改善。

　　平安入主使得深发展直接解决了长期困扰深发展的核心资本充足率低的问题，使公司迎来了实力雄厚而稳定的大股东，这将会提升公司在行业内的地位，并带来长期稳定的发展。

　　目前深发展09年PE、PB分别为18.1X和2.74X，略高于股份制银行平均16.2X和2.5X，尚属合理的范围。虽然保险公司与银行的文化差异，以及并购后管理层的变动，可能导致深发展近两年的业绩低于预期。但我们看好经济复苏期间银行股的表现，深发展应该享受行业的超额收益，同时考虑到公司的长期发展，我们给予深发展“增持”的投资评级。

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