报告作者：杨伟、王培撰写日期：2009-06-16

　　油价和政策是影响石油石化行业的主要外部因素。随着油价超过60美元，我们的研究框架再次转向供需、汇率、地缘政治和投机因素四方面。我们对油价持乐观态度。前期油价同BDI指数和欧元兑美元汇率都保持强正相关。美国和中国的需求复苏，是推动油价上涨的重要背景。伊朗激进势力的执政对于油价的拉动作用不容质疑。我们相信美联储处于非常困难的决策境地，即美国经济尚未显著好转而长端利率已经大幅上升，美元走强的条件不具备。因此，我们更愿意相信美元长期走弱。从2007年以来的经验来看，原油价格涨到90美元，下游产品的价格转移能力不受影响。我们判断本轮油价上涨的高点是90美元。

　　根据国家海关公布的数据测算，5月份进口原油的成本在50.4美元，中石化炼油业务的盈利尚不受影响。尽管成品油定价新机制打了折扣，我们相信这个机制还是会执行。我们判断下次成品油最快的上调时间也要等到7月中旬。

　　行业的主要风险在于资源税的从价改革。中国石油2008年资源税上缴43亿元，按照2009年60美元的实现价格假设，如果实施5%的从价资源税，中国石油需要多上缴119亿元。由于在60美元油价假设下，公司需要缴纳的原油特别收益金远多于5%从价改革的资源税，因此，我们相信资源税从价改革后有可能石油公司的税负不会增加。资源税从价改革对国内石油公司而言可谓是一项“或有”利空。

　　基于我们对成品油定价新机制的估计，我们相信自2009年上半年开始，中石油、中石化合计的利润将保持20%的净利润同比增速。我们推荐增持中国石油、海油工程与中国石化，同时请投资者继续谨慎增持广汇股份。

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