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　　报告作者：邵稳重撰写日期：2009-06-25

　　我们的看法：

　　(1)市场是不是过于关注高毛利的高低温，而忽略了生鲜肉？我们认为，对于肉制品企业，规模化是现阶段的重中之重，而规模化的第一要务是生鲜肉和渠道建设；生鲜的规模，配合毛利的细微调整，都可以发挥提高ROE的重要功能；当然，低温是趋势，但量比起生鲜还小

　　(2)我们认为全年20%以上净利润增速非常可能，原因有：

　　一，主要成本不会是持续性利空，包括：猪肠衣价格随着梧州企业上线，可以预期不会大涨(除非垄断)；PVC期货价格在回落，现货还是比较稳定；Q4之前猪价平稳，之后双汇收储的效果或将体现；肉鸡是短周期禽畜，6月已经出栏了，不会再用猪肉替代

　　二，下半年可能会放量。一个是屠宰的量，随着经济走出最差，也将随着扩大(真实量同步真实GDP见底，这是我们中期策略的结论，再次强调)；第二个是低温，肠衣供应跟上，量或将提速

　　(3)就像我们抽样调查显示的，渠道是我们未来关注的要点。得渠道者得天下，规模+毛利提升+期间费用下降+周转率---》ROE提高，这是我们关注双汇的主要逻辑线路和驱动因素分解

　　(4)全年1.4以上eps，维持40元第一目标价位

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