报告作者：时雪松 撰写日期：2009-06-23

　　下半年化工行业整体仍然保持盈利低迷状态，我们维持行业“中性”的看法。长期来看油价仍是逐步上行的过程，全球数量化放松可能导致油价和通胀状况超出预期，建议趋势性配置油价上涨和通胀受益品种。油价上涨受益品种：电石法PVC和乙二醇价格受油价推动，PVC企业沈阳化工和英力特等，煤制乙二醇企业丹化科技。我们上调沈阳化工评级从“中性”至“审慎推荐”。通胀预期受益品种：磷肥国际价格已经见底，拥有磷矿资源的兴发集团，趋势性配置云天化(磷肥资产注入预期)；钾肥，盐湖钾肥估值进入合理区域，等待钾肥市场回升，我们上调盐湖钾肥评级从“审慎推荐”至“推荐”。如果经济复苏继续低于预期，建议配置具有长期竞争力的行业优势性企业抵御风险：新安股份草甘膦和有机硅处于行业底部，行业竞争力强，未来增长明确；华鲁恒升成本优势明显，DMF和醋酸行业底部；兴发集团磷矿和水电资源充分，磷化工处于行业底部；烟台万华，长期行业竞争力强，业绩相对稳定性。

　　理由：

　　4～5月份国内化工价格经历了去库存到补库存的反弹，目前进入一个相对稳定的阶段，产品价格仍然保持低迷状态。国内需求的相对疲软和国际需求低迷导致的进口冲击是国内化工品价格走弱的主要原因。中东低成本石化产品的冲击对国内产品价格造成一定压力，我们认为整体化工行业复苏也需要依赖于全球经济的复苏。从成本角度来看，国际化工品价格取决于原油和天然气价格，全球数量化放松带来的流动性释放可能继续推升油价和资源价格，天然气受到区域性市场影响，未来走势将落后于油价。在经济低迷期，上游资源价格上涨将挤压中游化工原材料的毛利；而在经济明显复苏期，中下游逐渐有能力转嫁成本压力。

　　房地产和出口复苏对国内化工行业的需求改善预计要在2010年上半年逐渐显现。石化产品价格将被油价推动上涨，国内电石法PVC和煤制乙二醇相对受益。化肥价格受益于农产品价格的上涨，国际磷肥价格见底回升，国内磷肥企业下半年有机会出口消化过剩产能；国际钾肥价格仍有回落空间，但国内钾肥价格已经基本见底；国际氮肥价格取决于国际天然气走势。

　　估值：剔除高估值的亏损企业和资源企业，化工企业的估值和市场基础原料估值水平基本持平，盈利能力强的行业优势企业2009年动态PE在20×左右，盈利在盈亏边缘企业PB在1.5~2倍。如果未来行业受到出口和房地产回升影响复苏明显，估值将有提升空间。

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