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　　报告作者：褚杰、周海鸥撰写日期：2009-06-18

　　1。“世界经济越差，水泥行业越好”。受固定资产投资增速持续上升的驱动，国内水泥消费需求随即出现底部回升状态。09年1-5月份全国水泥累计产量达57，335.5万吨，同比增长13.3%，相比上年同期10%的增速，提高了3.3个百分点，5月份单月水泥产量14，888.4万吨，继上月刷新单月产量新高之后，再次创出新高。

　　2。很多人把海螺在华东地区的成功归结为公司“T型战略”的不可复制性，认为中国只有一条长江，在其他区域无法再来寻找如此得天独厚的外部条件。其实海螺真正值得大家学习的不是他的“T型战略”(毕竟这是不可复制的)，而是他那优良的成本控制能力。

　　3。目前公司产能主要集中在东南部区域。公司良好的成本控制力，保证了公司在全国水泥价格洼地仍能获取合理的利润。同时，我们认为石油、煤炭等基础性能源属于稀缺资源，长期来说其价格处于向上趋势；相比同业来说公司产品的低能耗将成为公司在区域内的核心竞争力；因此我们对公司在东南区域的长期发展仍保持乐观的态度。

　　4。西部区域高企的产品价格和低廉的生产成本将成为公司未来业绩最大的增长点。我们认为随着2009年底公司在西部区域新建产能的相继投产公司业绩有望实现大幅度提升。

　　5。基于公司未来的产能扩张计划能够如期完成，且2009年动力煤均价维持在600元左右的假设，我们预计2009年和2010年公司产品综合销量将分别达到12，208万吨和14，653万吨。虽然目前国内房地产市场有回暖的迹象，这可能会给公司带来超预期的表现，但基于谨慎的原则，我们暂维持我们在年初对公司盈利预测，其2009年-2011年的EPS分别为2.02、2.51和3.23元，合理估值为25倍PE，长期目标价50.50元，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

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